2011年是医药行业政策大幅变动的一年,一方面,"医改红利"仍然持续,使行业整体收入增速仍然高达29.4%,但药品降价、通货膨胀等因素,使医药企业的盈利能力有所下降,行业利润增速仅23.5%,低於收入增速。上市公司的业绩出现分化,原料药和基本药物生产企业业绩下滑,而非基本药物类制剂药、医疗器械、医药商业,仍然保持较快增长。
    基本药物招标政策有望改变,相关企业迎来机遇。受基药招标"安徽模式"影响,去年基本药物价格大幅下降,相关生产企业业绩出现下滑。不过,今年基药招标可能将改变"唯低价是取",并可能区分质量层次进行招标。我们判断基药招标方案改变将对优质优价品种较多的神威药业(2877.hk)有利。
    非基本药物生产企业增长迅速。非基本药物生产企业去年增长迅速,即使剔除并购影响,四环医药、康哲药业、李氏大药厂、中国生物制药的收入增长都在30%以上;虽然非基药的招标将逐渐走向"竞价",但我们认为独家品种和单独定价品种在招标中仍将保持价格不变或小幅下降,看好四环医药(460.hk)和康哲药业(867.hk)。
    医疗器械行业增长快速。威高股份、创生控股、先健科技去年收入增速都在30%左右,不过下半年增速较上半年均略有下降。微创医疗的收入增速15.4%,符合我们之前的判断,即心脏支架高增长期已过。器械耗材的集中招标进展较慢,我们认为今年内不会对产品价格构成较大影响,医疗器械的政策环境较为宽松,县级医院改革将扩大耗材器械的需求。
    医药流通行业将进入内部整合阶段。经过过去2、3年的快速并购扩张,国药控股和    上海医药基本上都完成了自己的布局,今後在流通领域的并购力度将减小(上药仍将继续工业并购),我们预计今年内部整合将成为看点。广州药业完成重组之後,也将面临内部整合。
    原料药仍然难脱低迷。受抗生素限制措施的影响,7-aca和6-apa等抗生素原料药去年价格大幅下跌,相关公司业绩大幅下降。我们判断今年抗生素原料药价格仍将在低位运行,下游需求低迷将使4季度补库存效应不明显;维生素c原料药也难见转变机会。